El Rinoceronte Gris de la Deuda: una amenaza visible e ignorada
24 de septiembre de 2024
El tema de la semana:
Todos conocemos lo que es un cisne negro: esos eventos imprevistos y raros que tienen un gran impacto, como la pandemia del Covid-19, pero pocos conocemos lo que es un «rinoceronte gris», un concepto diferente pero igualmente importante. Este término se utiliza para describir un problema que es evidente y conocido, pero que a menudo se ignora o subestima, y que, si no se gestionan adecuadamente, puede tener consecuencias catastróficas.
Así como los rinocerontes grises representan amenazas visibles que son ignoradas, la hegemonía norteamericana, consolidada en Bretton Woods, fue una respuesta a la necesidad de prevenir desastres económicos evidentes tras las devastaciones de la guerra, estableciendo al dólar como el ancla financiera global para evitar futuras crisis. En la conferencia celebrada en la localidad de Bretton Woods (New Hampshire) en julio de 1944, se acordó que el dólar estadounidense fuera la principal moneda de reserva mundial. En ese momento, 44 naciones vinculaban el valor de sus monedas nacionales al dólar, que a su vez era convertible en oro. En otras palabras, desde entonces, cuando alguien te entregaba un dólar, en realidad estaba diciendo: “Pago con oro, pero por comodidad y seguridad, este oro está escondido bajo la ciudad de Nueva York o en Fort Knox.” El objetivo de este sistema era evitar que se repitieran las devaluaciones competitivas.
Este arreglo, que se ha mantenido durante décadas, llegó a su fin el 15 de agosto de 1971, cuando el entonces presidente Richard Nixon interrumpió los programas de televisión para hacer un anuncio sorpresa tanto para la nación como para el mundo: el fin unilateral del sistema de Bretton Woods y la ruptura del último vínculo del dólar con el oro. La principal consecuencia de esta ruptura fue que la impresión de dinero ya no necesitaba estar respaldada por ningún tipo de reserva física, sino que se basaba en la confianza. De este modo, se podía incrementar la cantidad de dinero en circulación sin límites, simplemente por la voluntad de los dirigentes. Esta capacidad de imprimir dinero sin un respaldo permitió a los países imprimir más dinero para financiar su deuda. Desde entonces, Estados Unidos, y la mayoría de los países, han acumulado déficits de manera continua, elevando su deuda a niveles sin precedentes. Como vemos, la deuda y el dinero son dos caras de la misma moneda.
Las consecuencias del fin del patrón oro comenzaron a hacerse evidentes en la década de los 70. Una de las principales fue la caída de los salarios reales, es decir, el poder adquisitivo de las personas descontando la inflación. Como resultado lo que antes se podía lograr con el salario de un solo miembro de la familia dejó de ser suficiente, y se hizo necesario que ambos padres trabajaran para mantener el nivel de vida y cubrir sus necesidades. Esto ha llevado a que las personas tengan que trabajar mucho más y, en muchos casos, recurrir al endeudamiento. Por otro lado, la capacidad de endeudarse se disparó. Antiguamente la deuda se compensaba con una fuerza laboral en fuerte crecimiento y en un rápido crecimiento de la producción. Hoy en día, la fuerza laboral se está reduciendo y la eficiencia, si crece, crece mucho más lentamente que en el pasado.
Entonces, si cada vez la fuerza laboral es menor, y la productividad no es la de la segunda mitad del siglo XX, ¿qué les queda a los gobiernos para que el sistema no se derrumbe y se mantenga la confianza en que las deudas serán honradas? En principio, la única forma de manejar esta deuda creciente es, por un lado, aumentando los impuestos y, por otro lado, utilizando la inflación. En cuanto a los impuestos, la presión fiscal (ingresos tributarios/PIB) en los países occidentales ha ido en aumento para mantener un estado del bienestar justo y generoso. Para ponerlo en contexto, según el Instituto Nacional de Estadística (INE), la presión fiscal en España pasó del 14,7% en 1965 al 42% en 2023. No parece que haya mucho margen para incrementarla más. Por otro lado, la inflación reduce paulatinamente el valor real de las deudas. Sin embargo, no debemos engañarnos: la inflación es una forma de robar el valor de nuestro trabajo. Las personas pueden estar trabajando igual, ganando lo mismo, pero comprando menos. Antiguamente, a este proceso se le llamaba «bastardeo», que consistía en eliminar el metal precioso de las monedas en circulación, disminuyendo así su valor intrínseco, lo cual es equivalente a imprimir billetes sin respaldo. En resumen, la inflación puede hacer que las deudas sean más manejables, pero actúa como un impuesto encubierto para los trabajadores
Esta analogía del «rinoceronte gris», representado por la deuda creciente, nos recuerda que no todas las crisis son sorprendentes ni inesperadas. A diferencia de los cisnes negros, los rinocerontes grises están a la vista, amenazando con consecuencias devastadoras si se ignoran. La deuda, que ha crecido de forma constante tras el fin del patrón oro, se ha convertido en un problema evidente, pero muchas veces desestimado. A medida que los gobiernos enfrentan la presión de manejar estos niveles de deuda mediante impuestos y la inflación, estamos viendo cómo estas medidas erosionan silenciosamente el poder adquisitivo de los trabajadores, una forma de «bastardeo» moderno. En última instancia, si no se toman medidas más estructurales, este rinoceronte gris continuará avanzando, amenazando la estabilidad económica y el bienestar de las futuras generaciones.
El faro de los mercados:
La decisión de la FED de recortar 50 puntos básicos los tipos de interés, primer recorte en más de cuatro años, se tradujo en una subida generalizada de los activos de riesgo. En los mercados de renta variable las subidas rondaron el 1,5% de media en las principales plazas. El S&P 500 cerró el viernes con una ganancia del +1,36% muy similar al +1,42% del Nasdaq 100, ambos índices estadounidenses por encima del referente europeo: el Euro Stoxx 50 solo subía un +0,59% mientras que el Ibex 35 lo hizo mejor, con un alza del +1,85%. Hay que destacar que el S&P volvió a marcar un nuevo máximo histórico en los 5.733.57 puntos y el Ibex 35 un nuevo máximo anual en los 11.826,70 puntos, quedándose a menos de 60 puntos del máximo marcado en 2015.
En los mercados de renta fija la rentabilidad de los bonos soberanos repuntaba entre 6 y 8 pbs como consecuencia del análisis de los comentarios de la FED, que sugieren que el movimiento de bajadas de tipos de interés iniciado el pasado miércoles no será tan importante ni se producirá tan rápido como esperaba el mercado. El Treasury a 10 años terminó la semana en el +3,74%, con el Bund alemán en un +2,22% y el Bono español en el 3%. Todos ellos habían marcado a lo largo de la semana nuevos mínimos anuales de rentabilidad, pero como hemos comentado, repuntaron ligeramente tras conocerse la decisión de la FED.
En los mercados alternativos la tónica fue la misma: el oro tocaba un nuevo máximo histórico, espoleado por la dinámica de bajada de tipos de interés y el recrudecimiento de la situación en Oriente Medio. Por su parte, el Brent lograba cerrar su semana más alcista desde abril al anticiparse una mejoría en la economía global, la posible llegada de nuevos estímulos en China que reactiven su demanda interna y la situación de crisis creciente en Oriente Medio.
A nivel macroeconómico, la semana no tuvo demasiadas referencias, pero si fueron determinantes. En China el banco central dejó los tipos de préstamo preferencial sin cambios en el 3,35%. En Europa, el índice ZEW de confianza del inversor sigue dando señales de que la economía de la zona euro se mantiene débil mientras que los datos del IPC europeos estuvieron totalmente en línea con lo esperado.
En EE.UU. las ventas minoristas publicadas fueron mejores de lo que el mercado anticipaba, los datos de construcción y permisos de vivienda nueva superaban las expectativas de los analistas y los datos de empleo semanal mejoraron las previsiones alejando los temores existentes sobre el mercado laboral. Con este panorama, las estimaciones sobre el PIB del 3T de 2024 de la FED de Atlanta subieron hasta el 3%, desde el 2,5% anterior. Y por encima de todo estuvo la decisión de la FED de recortar los tipos de interés en 50 pbs, lo que sorprendió a una parte del mercado que seguía esperando un movimiento únicamente de 25 pbs.
Para la semana en curso destacamos los datos de los PMIs en Europa y EE.UU. donde además se conocerá cómo evoluciona la confianza del consumidor, se publicará el dato definitivo del PIB del segundo trimestre del año que rondará un crecimiento cercano al 3%, y sobre todo el dato del PCE, referencia para la FED en cuanto a la presión que el consumo pueda generar sobre el IPC.
La frase:
Y nos despedimos con la siguiente frase de William Clay Ford Jr., empresario estadounidense, presidente ejecutivo de Ford Motor Company y bisnieto del fundador de la empresa: “crear un negocio fuerte y construir un mundo mejor no son metas contradictorias, ambas son ingredientes indispensables para el éxito a largo plazo”.
Resumen del comportamiento de principales activos financieros (23/9/2024)
El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben.
Este documento ha sido elaborado por Portocolom Agencia de Valores S.A. con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambio sin previo aviso. Portocolom Agencia de Valores S.A. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Portocolom Agencia de Valores S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro.